幸存者

　　泰国正大集团的名字，中国人并不陌生，早在上世纪90年代初，便随着央视《正大综艺》节目的热播成为国内家喻户晓的知名品牌。20年来，其在内地饲料、地产等多个产业纵横捭阖，而医药亦是其一个重要的投资领域。

　　一个月前，正大制药（正大集团在中国的医药产业平台）在香港的上市公司中国生物制药（1177.HK）宣布，公司计划明年初分拆旗下正大天晴或北京泰德在A股市场上市。子公司分拆上市无疑让外界肯定了正大制药的投资眼光。而事实上在7年前的中国生物制药上市伊始，正大渐行渐清晰的健康产业轮廓就已引起了中国医药界的瞩目。

　　与其它国外制药集团在华设厂方式不同，正大制药从进入中国开始，就直接采取合并、收购、合作等方式进行业务扩展，先后控股、参股国内包括正大天晴、正大福瑞达、正大青春宝等十余家医药企业。当时，这种独特的商业模式在国内颇为少见，一开始并不被同行看好。但至2005年，正大制药旗下4家公司的利润总额已经排在行业前50名内。中国生物制药亦赫然出现在福布斯亚洲BUB排行榜上。有消息显示，正大制药今年仍在物色并购对象，并欲在短期内再把二三个制药企业纳入囊中。

　　另一个进入我们关注视野的是上实集团这个地方国资的窗口企业在放弃全力多元而走向集中的诉求下，逐步加快了向医药行业渗透的步伐，其在几年间一度参、控股了包括正大青春宝、胡庆余堂药业、广州天普等多家医药类公司。在先前的三九重组权的争夺中，上实更是下了大工夫并一度成为热门候选。

　　今年5月，上实集团将上实医药（原上实联合，600607.SH）打造为集团整合医药资产平台的规划迈出了关键的一步。上实医药宣称，将定向增发的方式收购大股东旗下正大青春宝药业、杭州胡庆余堂药业等价值约15.15亿元的优质医药资产。至此，上实集团的医药资产大都已经悉数划归上实医药，后者作为集团打造医药平台的上市旗舰，实现了上实集团药业板块的整体上市。

　　事实上，正大制药和上实医药一个是外资，一个是国资，不同的发展路径和环境决定了两者本身并不具备可比性。但相同的是，他们都经历了三四年前的中国医药大并购时代，也同样面对了去年以来行业的低谷，但不约而同逆市而为的积极表现却激发外界去探求他们并购背后的真实。

　　理性

　　一位曾为正大制药进行并购项目评估的业内资深人士这样形容正大制药的并购特点：既具有国际化的视野，又不失中国人的灵活。

　　首先，正大制药在选择并购企业时，多看重企业的产品是否具有特色，管理层是否得力，基础设施是否健全，而并不关心企业发展的业绩，以至于很多被正大制药并购的企业在当初都或多或少的存在着经营的困境；其次，正大制药倾向于控股，并且多并购盘子不大、资产在几个亿左右的企业，所谓船小好调头，这便于其直接管理和控制；在实施并购协议之后，正大制药一般不干预公司管理层的管理，而只派驻财务人员和执行董事来监督管理企业。

　　上实集团此前在医药行业的并购与正大也有相同之处，属于投资收益型，这可能与两者都没有医药实业背景有关。但很明显，上实更偏好质地已经非常优良的医药企业，如正大青春宝、胡庆余堂、厦门中药厂、广州天普都是业内颇具资质的企业，在各自领域都能独当一面。

　　一位跟踪过上实联合的证券界人士告诉记者，目前上实收购的医药企业数十家，上实联合在剥离、集中的同时，已经开始注意梳理旗下资产，从一些迹象反映出的思路是，一边继续收购优良资产，清理资质不高的资产，一边在加强对旗下资产的控制能力。

　　还有一点值得注意，正大和上实都是资金实力雄厚的大企业，有一种逻辑可能认为，正因为其不存在资金链紧张的担心，所以使他们允许失败。但恰恰是原本作为一个财务投资者的身份，使他们对并购资产的质量和资金的安全谨小慎微，这一点相比并购的操作手法似乎更为重要。